Como a Circle ganha dinheiro com USDC?
À primeira vista, o modelo de negócios da Circle parece simples: a empresa emite USDC, recebe dólares e mantém ativos para garantir o valor da stablecoin, mas esse dinheiro não representa exatamente o que a empresa ganha. Cada token precisa continuar lastreado por ativos equivalentes, disponíveis para atender aos resgates dos usuários.
Se os dólares não podem ser tratados como receita livre, onde está o negócio da Circle?
A principal fonte de receita está nos rendimentos gerados pelas reservas. Ao manter esses recursos em ativos financeiros de alta liquidez, a Circle recebe juros e dividendos que ajudam a sustentar sua operação. É uma fonte de receita que depende tanto do volume de USDC em circulação quanto do retorno oferecido pelos instrumentos financeiros utilizados no lastro.
Entre o rendimento bruto e o lucro, entretanto, existem pagamentos a distribuidores, despesas operacionais e outros custos que mudam significativamente o resultado final.
O que acontece com o dinheiro recebido pela Circle na emissão de USDC?
A emissão começa quando dólares entram no sistema e novos USDC são criados. No sentido inverso, quando alguém resgata a stablecoin, os tokens são devolvidos e destruídos, e o valor correspondente em dólares é pago ao titular. É esse mecanismo que sustenta a paridade de um USDC com um dólar.
Para atender aos resgates, a Circle mantém ativos de reserva. Segundo a empresa, o USDC é integralmente lastreado por dinheiro em caixa e equivalentes de caixa de alta liquidez. A maior parte da reserva fica no Circle Reserve Fund, um fundo de mercado monetário governamental registrado nos Estados Unidos, que pode deter títulos de curto prazo do Tesouro americano e operações compromissadas lastreadas nesses títulos.
O restante é mantido em dinheiro, principalmente em bancos.
O ponto é que esses recursos estão comprometidos com o lastro e a possibilidade de resgate. O dinheiro recebido na emissão não equivale à venda de um produto que a Circle possa contabilizar como receita e gastar livremente. A empresa assume uma obrigação correspondente aos USDC em circulação.
É isso o que explica o por que o USDC, por si só, não funciona como uma aplicação que paga juros ao titular. Quem mantém a stablecoin em uma carteira não recebe automaticamente uma parcela do rendimento produzido pelas reservas.
Como a Circle ganha dinheiro com USDC sem cobrar por transferência?
Os ativos que compõem as reservas podem gerar juros e dividendos. É esse rendimento que forma a principal fonte estrutural de receita da Circle: a empresa recebe os ganhos associados ao dinheiro mantido em reserva, em vez de depender de uma tarifa cobrada a cada transferência de USDC.
A lógica tem duas variáveis importantes. A primeira é o volume médio de USDC em circulação: em condições semelhantes, mais tokens emitidos exigem uma base maior de reservas e podem ampliar o montante que rende juros. A segunda é a taxa de retorno desses ativos. Se os juros pagos pelos instrumentos de curto prazo caem, o rendimento por dólar reservado diminui — mesmo que a quantidade de USDC em circulação aumente.
Por isso, crescimento da stablecoin e crescimento da receita não caminham necessariamente na mesma proporção. Uma expansão da oferta pode ser parcialmente compensada por um ambiente de juros mais baixos.
A Circle também obtém receitas de produtos e serviços, como assinaturas, integrações e soluções de infraestrutura. Essas fontes complementam o negócio de reservas, mas não mudam o princípio central: o rendimento dos ativos que sustentam as stablecoins é um dos motores econômicos mais importantes da empresa.
O custo de distribuir USDC reduz quanto fica com a Circle
A Circle não distribui USDC sozinha. Corretoras, carteiras e empresas de pagamentos ajudam a colocar a stablecoin nas mãos dos usuários, oferecem formas de compra e resgate e ampliam sua presença em diferentes serviços. Essa rede favorece a circulação do token, mas tem um custo.
O acordo entre Circle e Coinbase é o exemplo mais conhecido. A Coinbase apoia a distribuição e o uso do USDC em seus produtos; em contrapartida, recebe pagamentos vinculados principalmente ao rendimento líquido das reservas, com cálculos que consideram, entre outros fatores, quanto USDC fica nas plataformas de cada empresa e a circulação em partes mais amplas do ecossistema.
A Circle registra esses pagamentos como custos de distribuição.
A Coinbase não é a única parceira relevante. A Circle também identifica distribuidores como a Binance entre os participantes que recebem incentivos ligados à utilização de seus ativos digitais. Os termos podem variar conforme o acordo.
Esse detalhe muda a leitura do modelo. A Circle não fica com todo o rendimento produzido pelas reservas: precisa compartilhar uma parcela com empresas que ajudam a ampliar a adoção do USDC. E quanto maior a dependência de canais de distribuição remunerados, maior pode ser o peso desses pagamentos no resultado.
Afinal, quanto do rendimento do USDC realmente fica com a Circle?
Os pagamentos aos parceiros não são a única despesa, a receita da Circle ainda precisa cobrir uma estrutura considerável de custos. Além dos pagamentos aos distribuidores, a empresa mantém equipes de engenharia, desenvolve integrações com diferentes blockchains e financia atividades de segurança, compliance, licenciamento e administração.
Impostos e outras despesas também entram nessa conta.
Essa diferença aparece nos demonstrativos financeiros. A Circle reconhece os rendimentos das reservas antes de descontar os custos de distribuição e transação. O resultado operacional depende, portanto, de quanto sobra depois desses pagamentos e das demais despesas corporativas.
Uma receita elevada não significa necessariamente uma margem igualmente alta.
O desempenho da empresa depende de duas condições que nem sempre evoluem juntas. Mais USDC em circulação pode ampliar o volume de reservas que gera rendimentos, mas também exige uma estrutura de distribuição capaz de levar a stablecoin a exchanges, carteiras e plataformas de pagamento. Parte do valor gerado fica justamente com esses parceiros.
É aí que está a particularidade do negócio da Circle: os dólares mantidos como lastro garantem os resgates, mas são os juros sobre esses recursos que sustentam a receita.
E, entre o rendimento das reservas e o lucro da empresa, existe uma cadeia de custos que faz toda a diferença.
